天汇研究 | 从“资本冷与热”到“价值全球锚”：中国生物医药新周期下的天汇策略
发布日期：2026-07-14
今年全国两会期间，《政府工作报告》首次将生物医药产业升级为新兴支柱产业。7月10日，国常会又对包括生物医药在内的六大新兴支柱产业进行了部署，可以预见将通过"全链条+基础研究+应用牵引+要素保障+监管优化"等的政策组合拳，推动中国生物医药进入波澜壮阔的新发展周期。
过去几年，中国生物医药行业经历了一轮深刻的“去泡沫化”。有人看到的是寒冬，我们看到的是重构，仅去年我们就投资了10多个项目。在成为新兴支柱产业后，中国生物医药行业的底层逻辑将从“商业+资本驱动”彻底转向“创新驱动+临床价值+全球竞争力”，一场由多重因素共振的高质量发展新征程已经开启。对于深耕其中的专业投资人而言，这不再是比谁跑得快，而是比谁站得高、看得远、投得准、陪得久。作为长期主义者，天汇资本创始人深耕生物医药行业股权投资管理26年，在创立天汇资本后的过去十余年里，始终坚持在不确定性中寻找确定性。今天，我们想结合行业新变局，分享我们的观察与实践。当下的生物医药赛道，虽然短期仍有波动，但长期增长的“锚点”已经非常清晰。我们认为，三大机遇正在形成合力：全链条支持创新的政策暖风频吹。监管、医保、支付、出海正协同发力。特别是医保支付机制的优化，从单纯的“控费”转向“价值购买”；叠加医保商保双目录的协同，为高值创新药打开了广阔的支付空间。政策的指挥棒，正坚定地指向“临床价值”。产业端：从“Fast-follow”到“First-in-class”
中国医药产业正在发生质的飞跃。源头创新成为主流，从跟随式创新向同类最佳（BIC）、全球首创（FIC）升级。与此同时，上游供应链与高端器械的国产化进程加速，产业链自主可控能力显著提升。中国，已成为全球新药研发的重要策源地。数据是最好的注脚：2025年，医疗健康领域融资额达1227.79亿元，同比增长46.41%；同期，21家生物医药企业成功IPO，资本通道重新向优质企业敞开。更重要的是，估值逻辑已彻底切换——市场不再为“管线数量”和“美好故事”买单，而是回归理性，看重“临床数据+商业化能力+BD变现力”。天汇实践：做科学家创业的“合伙人”，而非单纯的“金主”面对行业的深刻变革，天汇资本在过去十多年里，始终践行一套朴素的投资哲学：投早、投专、投硬。• 投早：在源头创新阶段介入，锁定估值洼地，陪伴科学家共同成长。• 投专：聚焦新模态创新药、新型治疗技术、AI+药物研发、合成生物+、医药产业链等高壁垒细分赛道，拒绝广撒网，坚持深挖井。• 投硬：重仓拥有底层技术壁垒的“硬科技”企业，如全球肿瘤精准医疗基础设施提供者-世和基因。我们不追风口，只找痛点。筛选项目时，我们首先要追问：是否针对未被满足的临床刚需？是否具备BIC/FIC潜力？是否有过硬的基础研究数据与临床数据背书？例如：投资泰诺麦博，是看中其所研发的斯泰度塔单抗（TNM002，商品名"新替妥"）是全球首个重组抗破伤风毒素单抗，在2025年2月获批上市后，当年就纳入2025年国家医保目录，本月也将登陆科创板；领投洛启生物，是因为其吸入式纳米抗体颠覆了传统给药方式，大幅提升了患者依从性；投资士泽生物，是因为其iPSC衍生细胞药直击帕金森病“无药可医”的痛点。这些真正解决临床问题的资产，才具备长久的生命力和定价权。科学家创业时代，技术很重要，但商业化能力决定生死。我们不仅看研发管线，更看重企业的“自我造血”预期——包括工艺放大与质量控制（CMC）等成本端能力，以及全面经营管理、BD（商务拓展）、市场准入与销售受让等能力。例如：A轮领投纳微科技，正是看中其色谱填料底层技术的突破，不仅实现了国产替代，更具备极强的规模化盈利潜力。而在创新药领域，我们尤为关注企业的BD能力——能否通过License-out、NewCo、Co-Co等方式实现全球变现，正成为衡量资产质量的新标尺。“不出海，就出局。”真正的头部企业，必须在立项之初就具备全球视野。天汇极度看重团队的国际化运营能力，这不仅是产品在欧美报批，更是研发标准、IP布局和人才结构的全球化。例如：投资百英生物，正是凭借在抗体表达与抗体发现领域的技术、交付与全球化布局，确立了其在赛道的领先地位，海外收入占比及其增长幅度大幅提升，预计下半年也将实现在北交所的上市；投资世和基因，正是看到其由海归科学家团队创业。世和基因现在已从早期的“产品出口”阶段，进阶到“标准输出+全球合规+生态共建”的深层次国际化阶段，凭借全球唯一的中美欧三证NGS大Panel、北美CLIA/CAP认证实验室、以及与华大智造等龙头企业的战略合作，公司正从“中国肿瘤NGS领跑者”向“全球肿瘤精准医疗基础设施提供者”转型。只有具备全球竞争力的企业，才能享受全球市场的估值溢价。面向未来，中国医药创新将沿着原始创新、国际化运营、产业链自主可控三条主线演进。为了捕捉这些结构性机会，天汇资本正式升级了自己的投资策略——“四化”打法：我们只投看得懂的项目，不看PPT画得多漂亮，只看临床数据硬不硬，专利墙厚不厚。无论是纳微科技解决的“卡脖子”材料问题，还是士泽生物攻坚的全球难题，专业的判断力是我们规避风险的第一道防线。好苗子要早陪跑。我们在企业还是“种子”阶段就介入，不仅提供资金，更导入资源。天汇针对早期科学家创业项目，编制了《科学家创业百问百答》，构建了基于“1+1+N”的“3+3”及百日助航的投后赋能体系。像园丁一样，不仅浇水施肥，更帮忙修剪枝丫，耐心陪伴企业从幼苗长成参天大树。单打独斗没有出路，我们要建生态圈。天汇不只是“金主”，更是“产业创新与协作红娘”。我们积极推动被投企业间的协同合作，例如推动世和基因与多家制药企业在肿瘤NGS伴随诊断领域深度联动，真正实现1+1>2的聚合效应；推动瀚海新酶与AI+自动化企业、IVD龙头企业、mRNA疫苗企业、生物制药企业等深度合作，从特种酶原料供应转向技术平台共建、标准联合制定、全球化供应链协同的更高维度和更大生态。眼光必须向外。我们利用自身的资源网络，帮助被投企业对接海外临床资源、BD渠道，助力中国创新药真正走向世界舞台。近年来，我们天汇带着近百家被投企业以及联合主导创建并运营的高端智库的相关理事单位的主业发展及国际合作的需求手册，走过了美国、中东、英国、东亚、欧亚经济联盟等国家和经济体，一次又一次播下了全球化合作的种子。为支撑“四化”落地，天汇资本持续构建“资本+智库+生态”的独特投资管理模式，充分发挥投后赋能体系及其作用，为被投企业提供战略梳理、资源链接、人才引荐等全方位支持，致力于打通“政、产、学、研、医、金、+AI”等的闭环，让专业资本真正转化为产业竞争力。在这个充满挑战与机遇的时代，天汇资本愿做那个“耐心资本”。我们将继续秉持专业与专注，以产业资源的深度赋能，陪伴中国最优秀的生物医药企业加快成长。
随着我们天汇八期首关5亿元、目标8亿元的生物医药新基金近期即将设立，我们又多了一份宝贵的资源，努力与更多高校院所和临床的科学家以及早期创业者等精诚携手，共同抒写中国医药创新的新篇章，让中国原研的新药好药，早日闪耀世界舞台。
